原标题：1月金价小幅下滑 通胀风险悄然回潮

1月金价小幅下滑 通胀风险悄然回潮

黄金小幅下滑

1月，金价回落至2,053美元/盎司，月末收盘下跌1%[1]，以多种货币计价的金价未能体现黄金历来的季节性强势，G10货币金价今年迄今为止表现最差（表1）。

表1：尽管存在季节性优势，金价仍全面下跌

以主要货币计价的金价与回报*

*数据截至2024年1月31日。计算基于以如上货币计价的LBMA午盘金价。

来源：彭博社，ICE基准管理局，世界黄金协会

2023年黄金以出色表现收尾，但2024年年初将出现回调；世界黄金协会的短期金价表现归因模型（GRAM，图1）显示，全球黄金ETF加速流出51吨，纽约商品交易所（COMEX）黄金期货净多仓减少206吨或都是回调的主要原因。此外，由于美国经济出乎意料的韧性，提前降息的希望破灭，美国国债收益率上升和美元走高也是影响黄金表现的不利因素。

图1：投资者抛售以及经济意外向好影响了1月的黄金表现

黄金月度回报的关键驱动因素*

*数据截至2024年1月31日。世界黄金协会的短期金价表现归因模型（GRAM）是有关金价月度回报的多元回归模型，其中包括四类关键的金价表现驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和势能，这些驱动因素的相关主题反映了黄金需求背后的动机，更为重要的是投资需求背后的动机。这些被认为是短期内黄金价格回报的边际驱动因素。“残差”包含了目前模型尚未捕捉到的其他因素。此处结果是基于2007年2月至2024年1月的分析。

未来展望

宽松周期中的首次降息对黄金影响有限

一些美联储成员的抗议、超预期经济数据的发布以及欧洲央行的“转鹰”，似乎最终浇灭了人们对美联储3月降息的预期。总的来看，降息（通常发生在曲线长端）利好黄金，但过去美联储在加息周期后的首次降息都有点不尽人意。只有经济或股市经历重大调整，致使较长期收益率走低时，黄金才有可能短期反弹（图2）。

因此降息被寄予厚望，市场被经济软着陆的言论所笼罩也合乎逻辑。毕竟，如果经济衰退真的发生，也历来都是在首次降息一段时间后才得以显现。

图2：黄金在首次降息后的表现差强人意

加息周期后首次降息前后的黄金表现（标准化）*

*数据截至2024年1月22日。注：分析基于1973年1月至2024年1月的数据。X轴表示首次降息前后的工作日数。

来源：彭博社，世界黄金协会