【国金晨讯】如何筛选A股出海投资机会？——多行业联合专题
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1. “新出海”系列专题
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1. 国金研究 | 23年&24Q1的业绩点评合集
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【策略张弛】借鉴日本经验挖掘中国出口的优势产业及出海投资机会，建议关注三条线索：①筛选海外业务占比高+海外营收连续增长+净利率提升的行业，伴随出海版图的扩张或将享受更高的超额收益；②筛选全球竞争力+海外业务占比高+能够较为顺利实现出海的行业；③具备全球竞争力+未来有空间：主要以锂电、新能车、光伏为代表的行业，尽管出海进程面临一定挑战，但未来仍可能出海并带动第二增长曲线。
【策略张弛】日美贸易失衡带来的是贸易摩擦的不断升级，内需沉沦，成为日企出海背后的另一重大推手，出海的“盈利优势”在2012年之前清晰可见。日企海外扩张带来的盈利优势，成为制造业类行业股价表现韧性背后的重要驱动力，其成功也为中国企业“走出去”提供可供参考的经验：（1）路径一是具备相对要素成本优势的市场，二是拥有庞大内需市场的发达国家。（2）优势制造业率先出海，并逐步向微笑曲线两端迁移。
【化工陈屹】轮胎行业建议关注赛轮轮胎/森麒麟/玲珑轮胎/通用股份。复盘全球行业龙头米其林，轮胎企业发展成功有三大核心要素：①创新力，国内研发的“液体黄金”技术打破困扰行业多年的“魔鬼三角”定律，标志国内轮胎技术水平快速提升；②品牌力，轮胎具备明显消费品属性，走向国际化过程中国内胎企不断增强品牌建设；③全球化，有利于胎企上游更接近原材料产地降本，也有利于下游销售渠道本地化并降低运输成本，更加接近终端消费市场便于打开市场。
【化工陈屹】建议关注出海（轮胎）/顺周期龙头/国企改革/国产替代（AI材料/先进封装材料）/资源品（磷矿/钛矿/钾肥/萤石)方向。公募配置化工行业水平继续回落，23Q4配置比例5.8%，环比-0.2pct，整体仍处历史中高位；龙头股配置占比下滑。Q4集中关注煤化工龙头/氟化工龙头/部分细分赛道龙头，新能源/新材料关注度回升；业绩确定性高和供给受限方向关注度较高，寻求安全性再次成为影响投资重要因素，轮胎/化肥/氟化工关注度较高。
【机械满在朋】机械出海建议关注三一重工/中联重科/徐工/柳工。全球工程机械市场天花板高，国产工程机械主机厂近年来出口高增，23年前11月出口金额同增17.3%，远期成长空间大。中国工程机械厂商出海机遇短期看亚太、中期看欧洲、长期看北美：①东南亚：政策友好、国产产品出口顺利，国内厂商与海外巨头分庭抗礼；②欧洲：俄罗斯成23年国内厂商重要出口国家，看好中期切入西欧市场；③北美：全球最大的工程机械市场，国内主机厂进军北美任重道远。
【电新姚遥】电力设备出海推荐海兴电力/金盘科技/三星医疗/思源电气/华明装备等。22年全球电网投资额2738亿美元， 其投资加速的驱动因素按影响程度依次为发电侧新能源、用电需求增长、线路老化问题。预计22-50年全球电网投资复合增速8%，其中2030年前增速会更高。海外日立和伊顿增长势头强劲，预计未来营收增速均有两位数同比增长；我国23年出口金额与22年持平，电表、变压器、高压开关等增速快，中长期看好高弹性环节的智能电表、变压器。
【电子樊志远】关注小米集团/传音控股/安克创新/联想集团/雷神科技。智能手机走入成熟期，中国手机品牌（HOVM、传音）性价比破局，份额快速提升；电脑行业竞争格局稳定，大陆品牌海外份额不足20%，联想集团一家独大；配件行业跨境电商蓬勃发展，拓品类+拓渠道助力安克创新成长。从财务来看，安克创新、传音控股成长性、盈利能力领先。看好AI赋能带动新一轮换机潮，国产品牌积极布局AI边端，份额、单价、利润率有望提升。
【汽车陈传红】电芯制造商关注蔚蓝锂芯/亿纬锂能，电动工具制造商关注泉峰控股/创科实业/格力博。电动工具、OPE市场规模逾400亿美元， 美国加息周期步入尾声，地产周期有望上行，叠加美国通货膨胀回落，行业去库步入尾声，预计行业需求将迎来复苏。产业链弹性角度电芯厂>品牌商，产品牌加速出海，工具电芯重启国产替代。基于环保政策、产品力、经济性、锂价下行等因素，看好锂电在OPE领域的加速渗透。
【汽车陈传红】中国汽车产业链在全球相对竞争力的快速增长，是中国汽车全球化的核心驱动力。推荐关注：【整车端】比亚迪/吉利；【汽零】新泉股份/岱美股份/爱柯迪等。出海将成为未来10年汽车产业的下一个爆发点：①整车：全球化市场和品牌运营能力、全球化的研发和生产体系，是决定主机厂出海成败的关键；②汽零：零部件出海要求企业有领先的技术和工艺优势+优质的客户结构+国际管理能力。新品周期驱动下，T链是24年潜力较大的赛道。
【医药袁维】医疗器械出海拓展建议关注迈瑞医疗/联影医疗/华大智造/南微医学/采纳股份。医疗器械出海具有更广阔的市场需求市场，更充足的产品盈利空间。海外成熟市场产品注册严格，国内企业上市认证初现成果。复盘中国医疗器械出海历史阶段，各细分赛道难易度分化显著；借鉴美国/日本市场出海发展之路：出海是头部企业发展的必经之路。看好在产品临床创新、制造供应、客户粘性、渠道布局方面具备优势的企业。
【轻工尹新悦】轻工品牌出海建议关注名创优品/乐歌股份/恒林股份/匠心家居/致欧科技等。品牌出海企业更注重本地化品牌势能构建、产业基础设施完善海外、库存管理系统、本地化运营以提高效率、多区域渠道的探索等长效竞争力的构建。建议关注三条主线：①产品差异化创新程度、品牌力构建已受到市场认可与验证的标杆型品牌出海企业；②处于品牌力构建或孵化过程中，在产品本地化创新成效具备一定成果、后续营运效率提升上具备看点的优质公司；③跨境电商基础设施。
【钱江摩托】（超预期）【汽车陈传红】持续关注钱江摩托，公司公告23年实现营收/归母净利润50.98/4.64亿元，同比-9.75%/+11.67%，毛利率27.51%/+0.36PCT，净利率8.94%/ +1.91PCT，净利润超万得一致预期，主因23年投资净收益0.35亿元。23年下半年起公司海外渠道逐步捋顺，24年1-2月大排量累计出口9306辆/+277.68%， 24年海外持续好转；Q1已推出强势车型追550和赛550s等，价格主动出击，有望提升国内大排量市占率；现金充裕保障长期发展，持续分红。
【华东医药】【医药袁维】持续关注华东医药，公司公告23年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润406.24/28.39/27.37亿元，同增7.71%/13.59%/13.55%，其中23Q4实现收入/归母净利润/扣非归母净利润102.29/6.50/5.77亿元，同增3.79%/25.51%/13.29%。公司医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块多点发力，合力推动业绩增长，其中医美板块收入24.47亿元/+27.79%。继续深耕内分泌、自身免疫和肿瘤三大治疗领域，坚持“自研+引进”双轮驱动，不断丰富产品管线。
【爱博医疗】【医药袁维】持续关注爱博医疗，公司公告23年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润9.51/3.04/2.89亿元，同增64%/31%/39%，24Q1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润3.10/1.03/0.99亿元，同增64%/31%/32%。公司在23年第四批耗材国采中关于三类人工晶体产品的竞价全部中标，人工晶体有望凭借集采进一步放量。视力保健业务加速扩张，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳提升产能。产品及适应症拓展下，近视防控领域角膜塑形镜竞争力加强。
“新出海”专题
企业出海系列（Ⅱ）：投资我国出海机遇的三条线索
张 弛
策略组
策略首席分析师
核心观点：中国“新航海时代”或已然到来。借鉴日本，掘金中国出口的优势产业。如何筛选出海投资机会？关注三条线索。第一、筛选：海外业务占比高+海外营收连续增长+净利率提升的行业；第二，筛选：全球竞争力+海外业务占比高+能够较为顺利实现出海的行业；第三、具备全球竞争力+未来有空间：主要以锂电、新能车、光伏为代表的行业。
风险提示：数据统计误差；产业发展不及预期；地缘政治冲突升级。
企业出海系列（Ⅰ）：日本企业出海的历史经验与重要启示
张 弛
策略组
策略首席分析师
核心观点：1、日企出海的时代背景：从“贸易战”到“失落的二十年”；2、日企出海的变迁：从“贸易立国”到“对外投资”；3、股市映射：海外扩张支撑股价表现，利润率是重要变量；4、日本企业出海的经验与启示。（1）日本经验Ⅰ：路径Ⅰ：具备相对要素成本优势的市场：中国、东盟等亚洲国家；路径Ⅱ：拥有庞大内需的市场：欧美等发达国家。（2）日本经验Ⅱ：优势制造业率先出海，并逐步向微笑曲线两端迁移。
风险提示：历史经验具有局限性。
米其林：从全球轮胎行业标杆企业看中国轮胎企业出海之路
陈 屹
基础化工组
基础化工首席分析师
核心观点：通过对于米其林的复盘和分析，我们认为部分国内轮胎企业已经在创新力、品牌力以及全球化三个维度具备一定的竞争力，未来随着海外布局的逐步完善有望成长为全球领先的轮胎企业，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。
风险提示：原材料价格波动风险；国际贸易摩擦风险；海运费波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；技术迭代风险。
板块配置性价比开始显现，建议重点关注轮胎出海和顺周期
陈 屹
基础化工组
基础化工首席分析师
核心观点：业绩确定性高的板块和供给受限方向关注度较高，寻求安全性再次成为影响投资的重要因素，从细分板块的表现来看，轮胎、化肥和氟化工板块的关注度相对较高。当前随着相关政策组合拳的发力，市场信心开始修复，叠加部分龙头企业估值性价比开始得到凸显，因而建议继续关注出海、顺周期龙头、国企改革、国产替代和资源品方向。
风险提示：国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局。
电力设备出海系列深度之二：全球电网投资提速，龙头企业强势出征
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：我国电力设备出海企业早期主要面向亚非拉等新兴市场，但近年来更多企业的资质、性价比、口碑已被海外重点国家认可，发达市场逐渐被突破。我们重点推荐在海外已布局多年，完全具备竞争优势的电力设备出口龙头企业：海兴电力、金盘科技、三星医疗、思源电气、华明装备（完整推荐组合详见正文）。
风险提示：海外电网投资不及预期、海外市场化竞争程度加大、汇率波动、全球地缘政治不确定性提升。
智能电表出口：看好海外增长持续性，国内表企加速全球化替代
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：中国表企凭借成本和渠道优势积极出海，在发展中国家的市占率更高，同时近期在亚洲、非洲、欧洲、拉丁美洲均实现突破，抢占海外跨国表企和当地表厂更多市场份额。我们重点推荐在海外布局多年，具备各类资质、本土化服务能力强、供应链完备、渠道铺设广的核心厂商：三星医疗、海兴电力，建议关注林洋能源、威胜信息、炬华科技。
风险提示：国内外电表招标不及预期、电网投资进度不及预期、境外业务经营风险、市场化竞争程度加剧。
工程机械出海：地区角度寻找重要发力点
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：全球工程机械市场天花板高，国产工程机械主机厂近年来出口高增，远期成长空间大。东南亚：政策友好、国产产品出口顺利，国内厂商与海外巨头分庭抗礼。欧洲：俄罗斯成23年国内厂商重要出口国家，看好中期切入西欧市场。北美：全球最大的工程机械市场，国内主机厂进军北美任重道远。建议关注出口占比逐年提升的头部工程机械厂商三一重工、中联重科、徐工机械、柳工。
风险提示：海外市场拓展不及预期；海外部分地区政策变化风险；海外部分地区经济波动风险。
消费电子出海：从贴牌到品牌，性价比破局，AI边端未来可期
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：智能手机走入成熟期，中国手机品牌（HOVM、传音）性价比破局，份额快速提升；电脑行业竞争格局稳定，大陆品牌海外份额不足20%，联想集团一家独大；配件：跨境电商蓬勃发展，拓品类+拓渠道助力安克创新成长。从财务来看，安克创新、传音控股成长性、盈利能力领先。看好AI赋能带动新一轮换机潮，国产品牌积极布局AI边端，份额、单价、利润率有望提升。建议积极关注小米集团、传音控股、安克创新、联想集团、雷神科技。
风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格上涨。
电动工具行业深度：行业拐点将至，锂电化浪潮推动国产出海
陈传红
汽车组
汽车首席分析师
核心观点：美国加息周期步入尾声，地产周期有望上行，叠加美国通货膨胀回落，行业去库步入尾声，我们认为24、25年全球电动工具、OPE行业需求将迎来复苏；基于环保政策、产品力、经济性、锂价下行等因素，我们看好锂电在OPE领域的加速渗透。建议关注：1）受益于需求复苏及国产替代进程的电芯制造商：蔚蓝锂芯、亿纬锂能；2）受益于需求复苏、品牌出海的电动工具制造商：泉峰控股（港股）、创科实业（港股）、格力博。
风险提示：美国降息不及预期风险；全球宏观经济下行风险及通货膨胀抬升风险。
汽车出海的三阶段：资本、产品和产能出海
陈传红
汽车组
汽车首席分析师
核心观点：中国汽车产业链全球相对竞争力的快速增长，是中国汽车全球化的核心驱动力。出海将成为未来10年汽车产业的下一个爆发点：1、整车：全球化市场和品牌运营能力、全球化的研发和生产体系，是决定主机厂出海成败的关键，建议关注创新力引领&全球化布局兼具的车企，如比亚迪、吉利；2、汽零：零部件出海要求企业有领先的技术和工艺优势+优质的客户结构+国际管理能力。T链是24年潜力较大的赛道，推荐新泉、岱美；技术角度爱柯迪。
风险提示：海外产能建设不及预期；海外市场开拓不及预期；海外对自主品牌接受程度低；地缘政治风险。
医疗器械出海专题：蓄势待发，曙光初现
袁 维
医药组
医药首席分析师
核心观点：海外成熟市场产品注册严格，国内企业上市认证初现成果。各细分赛道难易度分化显著，出海是头部企业发展的必经之路。基于海外市场旺盛的医疗需求、充足的产品盈利空间、国内企业制造优势和技术突破逐步成型等原因以及对外资医疗器械企业的复盘，我们看好未来国产医疗器械海外拓展的前景，建议看好在产品临床创新、制造供应、客户粘性、渠道布局方面具备优势的企业。重点公司包括：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、南微医学、采纳股份。
风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；投融资周期波动风险。
轻工品牌出海：产品差异化为基，品牌构建、效率优化任重道远
张杨桓
轻工组
轻工行业研究员
核心观点：品牌出海企业更注重本地化品牌势能构建、产业基础设施完善海外、库存管理系统、本地化运营)以提高效率、多区域渠道的探索等长效竞争力的构建。看好产品端具备本地差异化布局能力、重视品牌力构建运营上管理效率上具备提升力的司的技资机会，名创优品，致队科技 造"线上宜家，美国有望加，完著海外布局提盈利能力) 、恒股份停境电商快速成长期，精细化运营品类丰富。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险；运费上涨风险等。
今日关注
钱江摩托23年报点评：海外理顺＆国内率先出击，大排量摩托车龙头持续发力
陈传红
汽车组
汽车首席分析师
核心观点：公司净利润超预期，主因23年投资净收益0.35亿元（其中出售封装业务收益0.6亿元）。受国内宏观因素、价格战和价格战影响，公司2023年营收承压，据摩托车协会数据，公司2023年250CC以上摩托车销量10.6万辆，同比-24.49%。受益于销售结构优化，四季度毛利率提升。
风险提示：市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；限售股解禁风险。
华东医药23年报点评：医美板块快速增长，创新管线兑现可期
袁 维
医药组
医药首席分析师
核心观点：四大业务板块多点发力，医美板块快速增长。公司医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块多点发力，合力推动业绩增长。公司医美业务实现营业收入 24.47 亿元（剔除内部抵消因素），同比增长 27.79%；其中全资子公司英国Sinclair实现销售收入14958 万英镑（约 13.04 亿元人民币），同比增长 14.49%；国内医美全资子公司欣可丽美学报告期内累计实现收入10.51亿元，同比增长67.83%。截至2023 年底，核心产品Ellansé、伊妍仕、官方合作医院数量已超 600家，培训认证医生数量超过 1100 人，行业影响力和竞争力不断提升。
风险提示：产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。
爱博医疗23年报&1Q24业绩点评：集采落地加速放量，收购助力业务布局
袁 维
医药组
医药首席分析师
核心观点：人工晶体有望凭借集采进一步放量。2023年公司人工晶状体收入5.0亿元（同比+42%），其中境外人工晶状体收入同比增长为128%。据公司公告，公司在23年第四批耗材国采中关于三类人工晶体产品的竞价全部中标，年度采购量超28万个。公司高端晶体有望通过集采快速放量，并有望凭借自身产品优势进一步提升市场份额。
风险提示：市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；并购整合不及预期风险；股东减持风险。