谭雅玲：美国通胀巧妙布局美元贬值依旧难行
作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家
市场关切的焦点——美国2月通胀数据与预期背离，但与我的预期一致，最终不及我预测的上涨幅度，美国摆布巧妙之处在于——既减轻美联储降息的可能，又不增加美联储加息的指向，这是为美元贬值为主的考量重点，美元指数从升值微弱反弹之后又回至102点偏贬区间迂回，这令市场调整性策略更加复杂，美元行情依然是美国宏观参数调节手法与市场技术调节参数的重点时刻。
一方面是美股上涨是美联储加息条件支持性。美国股市在美国通胀数据发布之后小幅高开，最终美股三大股指继续上涨回归历史新高区位水平，美国通胀不变美股上涨逻辑或是美元贬值与美联储加息参考侧重。美国劳工部统计据数据显示，美国2月CPI环比上涨0.4%、同比上涨3.2%，该数据同比涨幅超预期意味着美联储至少要到今年夏季之后才有可能开始降息，这是美联储加息支持性重要参数。回顾美国股市上涨进程，期间美元加息利率零起步和低利率则是美国技术熊市展现关联时机，美元加息慢节奏与进度减速是美股下跌技术铺垫的时机与环境参数；反之当美元利率上至所谓历史比较偏高水平之时，美股反之跟随转入股市技术牛市高涨周期。这之间重要的时间概念分界线与价格分水岭——即2022年6月美股技术熊市标志期与2023年6月美股技术牛市开启周期重要的关联比较，进而美元利率与美国股指分析逻辑与构造变化的产生新业态与新循环，本质就是美股上市企业产能创新速度与规模、产量增收利润与价值、产品技术创新与提高齐头并进的新逻辑与新构造与传统旧经济时代完全不同、日益翻新。实际上，美国股市以及美国企业效率、效益和业绩正是美国上涨周期的初端起步期，美国新技术带动的美股牛市高涨和繁荣期位于牛市萌芽启动之初，这是未来美联储加息的核心环境参数与配套结构逻辑的重点，美联储加息不会轻易转身发生变化。
另一方面美国通胀适合加息是重点参数时机。美国劳工部的2月消费者价格指数（CPI）数据再次上升，这是美联储降息不适宜重点，偏上趋势性参考是重点。其中商品和服务成本的消费者价格指数环比上涨0.4%，比去年同期上涨3.2%，剔除波动较大的食品和能源价格之后的核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.8%，两者都比预期值高出0.1%。虽然2月CPI同比涨幅已经大大低于2022年年中的通胀峰值9.1%，但仍然远高于美联储2%的通胀目标。尤其是2月能源成本环比上涨2.3%是推动2月整体通胀数据上涨的主要因素，但食品成本与上年同期持平，住房价格又同比上涨了0.4%，能源和住房成本的上涨占2月通胀率涨幅60%以上。美国CPI数据显示美国通胀呈现核心指标放缓和整体通胀反弹交错难以识别风险，这使得美联储不得不推迟降息，这是刺激美元升值重上103点的参考预期重点。芝商所美联储观察工具对美联储6月降息预期概率从80%降至接近60%。美国核心CPI指标比整体CPI更能反映潜在通胀反弹概率，通胀顽固性是美联储更长期应对紧缩货币必然局面与形势特点，美国通胀逐减适宜加息或是现实与趋势重点，核心CPI连续第二次环比上涨0.4%是通胀顽固性特性。更为重要的是美国主观环境侧重美国汽油期货近几周大幅上涨，今年为止已经上涨五分之一以上，未来夏季旅游业旺季来临，汽油等燃料需求将继续升高，价格上涨逻辑必然难以避免。今年美国优质汽油的价格可能会达到多年高点，由于美国战略石油储备紧锣密鼓推进，美国政策降低汽油价格关联刺激性较强。价值推动汽油上涨外因更加复杂化，刚刚俄罗斯石油生产设施受到乌克兰袭击，其他地区工厂则因为停电等意外而导致燃料产能下降。而依然严峻的红海运河干旱导致运输成本上升，这些都是造成燃料市场加码上涨的动态刺激因素。美国通胀数据距离美联储通胀参数标准依然超出，并且通胀顽固性与美元报价机制设计或对标刺激逻辑是美国宏观政策安排与灵活体现，加之美国通胀参数拔高结构参数更是美联储加息与降息判断忽略的角度与深度考量，即美国通胀非CPI一般通胀，美联储参数重点是PCE核心通胀考量之策，甚至更为注重服务价格数据的超级PCE核心参数。这就意味美国通胀升级换代与美国新经济构造匹配而行是目前美联储降息恶炒预期，而无论据与特性分析比较是关注偏颇的情绪化故纵引导与渲染之重，这是市场美联储风险识别最大误区与盲点。
尤其是美元贬值难以突破则是通胀妙端操纵。目前美元走势是美国通胀掣肘调节力度参数，毕竟年初至今美元升值不利于美联储加息操作。而市场避近求远预期降息则更彰显美元贬值发挥的刺激与推进技术，美元指数突破103点至102点维稳和再突破贬值是关键期，这对下周美联储例会决议至关重要。美国通胀支持加息已经明朗化，但美元升值是美联储加息不安全配置，美元发力贬值处于关键时段。虽然当下美国经济利好有利于美元升值，美国股市上涨扶持美元升值，但美元评估定力与常态货币主张则是美元贬值宗旨与指向，美元急切突破100点上下是配合美联储加息重要数据参考。这就给予篮子货币升值与关联逻辑商品上涨带来刺激与推进动力，美元定价与报价具有这种能力与体系摆布之力。由此，下周美联储例会美元利率抉择依然扑朔迷离，我认为美联储加息和维持利率不变各占50%可能，主要参数在于美元贬值指标。伴之美国经济利好有利于美元贬值信心稳定和随从，美国股市上涨牛市行情则是美国收入与消费对标补充充分的支持基础，这都有利于美元贬值与美国上涨关联逻辑常态关联，但同时美国技术修正下跌则是美元贬值发力股汇组合拳新调节角度，目的就是尽力拉动美元贬值，美元灵活组合的时时调节节奏与参数意在美元贬值和美联储加息宗旨不变。
美国2月通胀数据进一步证明美国通胀的顽固性足以是美联储央行官员对过早放松政策保持警惕的立场。美联储主席鲍威尔已经表示，他和同僚距离对降息有信心已经不远，但一些官员表示希望在降息前看到通胀出现更广泛的降温，目前通胀加温并不是降息参数。美联储加息与降息或维持利率不变选择处于敏感期，正如美国摩根大通CEO杰米-戴蒙所言，他认为美国经济仍有发生衰退的可能性，美联储在降息之前应该再等一等。戴蒙周二在悉尼举行的澳大利亚金融评论商业峰会上表示：“世界正在为软着陆定价，未来可能是70-80%的概率。我认为，未来一两年经济软着陆的可能性只有这个数字的一半。最坏的情况将是滞胀。” 戴蒙表示，疫情已经扭曲经济指标，他对这些指标持半信半疑的态度既是美国新经济无理论框架参数，也是目前投机推波助澜力量、以美国机构为主的美国政策需求设计与推动的顺应美联储加息布局的策略重点时期，市场应保持警惕性。